Circular financing（循环融资）指科技产业链中资金在企业间循环流转、互相支撑收入与投资的融资模式，最典型的场景是：芯片厂商投资云厂商，云厂商再用这笔钱购买芯片或采购AI服务，形成闭环。随着AI基础设施建设规模急速膨胀，这一模式被质疑可能夸大了行业的真实需求与营收质量，成为2025年以来AI泡沫争论的核心议题之一。
circular financing 近期进展
国际清算银行（BIS）近期发布报告，对AI领域的循环融资现象提出警示，认为供应商向客户注资、客户再用资金回购供应商产品的模式，可能掩盖真实的信贷风险和市场需求的可持续性。这一来自全球主要央行机构的表态，使该议题从财经评论层面上升到了金融监管视野。相关讨论见 BIS 报告发布消息。
一项被广泛引用的统计显示，AI公司募集的资金中有 55.2%（超过一半）最终回流到其投资方或关联方的产业链中。这一数字被批评者用作“需求存在循环注水”的证据：表面上旺盛的算力采购，部分来源于投资方自己输送的资金，而非终端市场的真实付费需求。详见 相关统计推文。
批评者如 Gary Marcus 多次在 CNBC 等公开场合讨论这一话题，指出仅凭传统财务报表难以识别这类循环结构，一张闭环资金流向图往往比单纯的营收数字更能说明问题（见 其CNBC访谈预告 与 相关评论）。同时，芯片龙头企业的现金流质量也受到质疑，有分析认为其部分销售依赖于自身参与的生态注资（相关讨论）。
当前焦点与观察点
当前围绕 circular financing 的争论主要有三个层面。其一，会计与披露问题：这类关联交易通常分散在投资、采购、信贷等多个科目中，投资者难以完整还原资金闭环的全貌。其二，风险传染问题：如果AI需求增速放缓，闭环中的多方可能同时承压，把局部订单下滑放大为产业链性的收入塌陷，这也是 BIS 等监管机构关注的重点。其三，判断分歧：支持者认为在基础设施投入期，大厂商扶持下游客户属于正常的产业培育策略，与历史上电信、铁路时代的建设融资有相似之处；批评者则认为 55.2% 这一量级的回流比例已超出正常商业互惠的范围。
对普通观察者而言，值得跟踪的信号包括：头部云厂商AI收入的“第三方占比”披露口径是否收紧、监管机构是否要求关联交易单独披露，以及终端企业级AI付费需求的独立增长数据能否与基础设施投入相匹配。若这些指标持续背离，循环融资引发系统性担忧的声音可能会进一步扩大。